14
2022
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04
白酒：基本面预期改善，估值已至击球区？
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常言道“越早发布年报的企业，意味着业绩越好”。一向被誉为“好学生”的白酒企业，以往都早早发布年报，今年尚未有一家发布2021年业绩报告，“好学生”也要变坏了吗? 其实不然，尽管今年白酒企业普遍发业绩的时间较晚，但截至4月13日已有13家白酒公司发布2021年业绩预告或快报，且部分企业还发布了今年一季度的业绩预告。 从业绩预告来看，2021年白酒行业稳健收官，去年上半年行业增速弹性较高，下半年国内酒类消费增速开始放缓。另外，从近期上市公司发布的一季度数据来看，表现均优于去年同期，实现“开门红”。 分价格带来看，一线白酒维持稳健增长，二三线酒势头良好。一线白酒方面，茅台在管理层改革驱动下业绩维持稳健增长，飞天批价从2021年初2300元左右大幅提升至2800元。受益于茅台供不应求，五粮液与国窖全年量价齐升，同时批价坚挺，其中泸州老窖国窖批价从年初约860元升至900元左右，渠道利润大幅提升。高端酒业绩稳定性持续得到验证，其中茅台、五粮液以稳健为主，泸州老窖则更为积极，国窖的放量以及提价带动收入和利润的增长。 二三线白酒方面，在疫情期间，各大企业基本以去库存、梳理渠道为主。去年以来疫情得到逐步控制，行业延续复苏势头，同时2021年消费场景复苏以及渠道补库存驱动二三线白酒企业加速发展。值得一提的是，二三线白酒业内分化进一步加剧，汾酒维持高增、加速升级，扩张型酒企如酒鬼、舍得等区域呈现分化;区域龙头回款及动销超预期，业绩支撑性及确定性更强，古井加速结构升级，洋河具备加速潜力，迎驾、口子、今世缘等动销亮眼。 从实际回款情况看，各龙头基本完成旺季回款任务，高端酒+徽酒、苏酒表现最好，三线次高端如舍得、酒鬼等留有余力。 近期，全国多处疫情零散发生，加上奥密克戎的强传播特点，对国内的消费行业无疑会造成负面影响，不过复盘2020年期间，白酒股普遍表现较好，并且对高端白酒影响有限。 2020VS2022，信心VS观望 2020年开始，新冠肺炎在全球大面积传播开来，国内在2020年上半年受到较大的冲击。而复盘2020年上半年白酒的基本面来看，行业业绩整体承压，业绩放缓，区域酒业绩承压明显，高端白酒表现出稳健的一面。 2020年上半年，白酒行业营业收入同比增长2.14%至1298.87亿元，归母净利润同比增长7.95%至478.42亿元。其中高端白酒、次高端二线名酒、区域龙头酒和区域三四线酒利润额分别为366.77亿元、20.57亿元、79.32亿元、12.11亿元，对应的增速分别为14.49%、9.93%、-9.84%和-23.93%。各个价位白酒差异化明显的原因是消费结构升级叠加销售费用下降。
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